“美联储降息交易”开启

　　美东时间7月12日，彭博社报道，华尔街的债券交易员们正在加大对美联储9月降息50个基点而非标准的25个基点的押注。

　　这在联邦基金期货市场中表现得很明显，美国最新公布的6月通胀数据全面降温，引发了10月合约的购买热潮，这种热潮持续到了当地时间周五。

　　据芝加哥商品交易所集团的期货未平仓合约数据显示，周四的买盘引发了新的风险。成交量略低于 260000份合约，创下了10月份的纪录。周五的买盘兴趣依然很高，截至纽约时间下午1:30，成交量超过150000份。

　　这些合约将于10月31日到期，已经充分反映了美联储在9月的议息会议上降息25个基点的预期。但任何以更高价格水平购买的行为都意味着预期会有更多人相信美联储可能以超大规模举措开启降息周期。

　　这些头寸也将受益于对7月、9月分别降息25个基点的预期上升，但交易员几周前已经放弃了对美联储7月降息的希望，而且没有一家华尔街银行预测7月会降息。

　　掉期合约的结算价值由美联储的政策决定，该合约充分反映了9月份美联储将降息25个基点，到年底将总共降息60个基点的预期。这意味着，美联储将降息两次，每次25个基点，第三次降息的可能性为40%。

　　美联储今年还有四次议息会议，其中9月的议息会议被视为最有可能降息的时间窗口。届时，北京时间9月19日凌晨，全球金融市场将屏息以待美联储决议的发布。

　　黄金看涨情绪浓烈

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　　本周，黄金价格整体延续上行，自5月以来首次升至2400美元/盎司上方。

　　新湖期货研究所副所长、高级黄金投资分析师李明玉告诉期货日报记者，本周金价先抑后扬，周初在美元强势压制下有所走弱，但是随着美联储主席鲍威尔两场听证会释放鸽派信号叠加通胀数据超预期回落，市场对于9月降息预期大幅提升，对金价又形成明显提振。

　　从7月11日最新出炉的美国通胀数据看，美国6月CPI同比增速从3.3%放缓至3%，核心CPI从3.4%降至3.3%，两者均低于预期，分别创下39、38个月最低。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen分析表示，叠加此前同样不及预期的非农以及其他经济数据，市场对美国经济放缓的担忧愈发明显，经济现状也越来越接近美联储的降息门槛，预防性降息或近在眼前。

　　“从通胀分项来看，美国能源、住房、医疗护理及交通服务等均出现增速放缓，其中6月住房价格环比增速由0.4%回落至0.2%，住房成本增速显著放缓。这提示后续CPI租金价格降温趋势延续，核心服务通胀黏性松动通胀水平有望持续回落。”长江期货有色资深研究员李旎表示，此前美联储多次发言称倾向于将基准利率保持高位，因为担忧过早降息会酝酿二次通胀。本周美国6月通胀数据公布后，美国通胀已基本满足降息条件，联邦基金利率期货显示市场预期美联储9月降息基本确定，年内大概率将会降息2次。

　　在当前降息成为市场主旋律的情况下，Jerry Chen认为，黄金也自然迎来冲高的良机，这既是对实际利率下行走势的反应，也有对冲经济潜在风险的需求。

　　李旎也表示，降息周期即将到来将令黄金价格仍有上行空间，市场将对美国经济趋势性走弱及衰退预期进行充分定价。

　　在李明玉看来，目前全球流动性的新一轮释放已经开始，后续将继续支撑金价。“黄金对抗的是全球流动性的泛滥，而不仅仅是美国，欧洲央行6月已经开始降息。实际上不仅仅是欧洲，中国一直在宽松周期中，南美的一些国家早已开始降息。虽然短期美联储降息的博弈还在继续，但是站在当下看，未来几年美联储处在降息周期的确定性很高，尽管时间跟空间上存在不确定性，但是越来越多的信用货币的发行，必然会推动黄金的需求增加，这构成了金价中长期上行的最重要的催化剂。”

　　从上行方向看，Jerry Chen认为，2417美元/盎司是冲击历史高点2450美元/盎司前的最后一个关键阻力，但这一势头能否持续还要取决于美元指数能否继续下探104关口。总体来看短线修正很难改变市场的看涨情绪。

　　中长期继续关注阶段性调整压力

　　除降息周期确认将对金价构成支撑外，市场分析认为，后市仍有诸多因素可助推黄金上涨。

　　李明玉告诉记者，首先是在全球货币超发以及美元信用不断走弱大背景下，央行购金成为黄金中枢提升的重要驱动。由于黄金在货币发展史上的特殊地位，在全球央行大放水的情况下，黄金货币属性对其自身价值有所支撑。自2022年俄乌冲突以来，美元被多次武器化，出于对国家储备资产的安全及多元化储备的考虑，各国央行加大黄金储备，使得金价上扬。

　　日前，世界黄金协会发布的《2024年央行黄金储备调查》显示，在今年2月19日至4月30日接受调查的70家全球央行中，81%的受访央行表示全球央行的黄金持有量将在未来十二个月有所增加，这一比例达到2019年该项调查开展以来的最高水平。

　　从2023年看，全球央行增持黄金1037吨，创下历史第二高年度购买量。调查显示，各国央行愿意持有黄金的原因是黄金被视为长期保值、通胀对冲工具，在危机时期的表现亮眼，属于有效的投资组合多元化工具。其中获得最高投票的关键原因是，黄金没有违约风险。

　　“从我国情况看，我国黄金储备仅占外汇储备的5%左右，与发达国家15%的平均比率相比，仍有较大的增持空间。而除了中国以外，其他新兴市场国家央行购买的力度也很大，而且出于对目前的贸易结算以及支付安全的考虑，黄金储备量低的国家对黄金的增持将会是大趋势。”李明玉说。

　　此外，地缘政治风险也将支撑金价。李明玉告诉记者，无论是中东的问题，还是俄乌问题不确定性的一直存在，甚至在某些程度上继续发酵，再叠加今年是美国的大选年，贸易的摩擦以及美国两党的博弈很大程度上都将映射到金价上，尤其是特朗普重新上台可能对全球经济以及贸易、地缘政治带来更大的不确定性。

　　不过，黄金价格受挫风险也同样值得注意。李旎告诉记者，后续降息落地后补库进程加速或对美国经济形成较强支撑，美国经济下行程度、后续降息节奏与市场预期间存在的预期差，将令黄金价格面临阶段性调整压力。

　　“回顾2019年的黄金上涨行情，全球经济增长不确定性较高，在交易衰退预期与降息预期的过程中，黄金价格处于上涨区间，但在美联储预防式降息落地后，美国经济呈现复苏状态，黄金价格迎来调整。本次金价上涨的宏观环境与2019年存在类似之处，黄金在交易降息预期中仍有上行动力，但降息落地后美国补库进程加速或对经济形成较强支撑，PMI指数或将重新恢复至扩张区间，通胀韧性将对美联储继续降息形成阻碍。”李旎表示，当前市场已经对年内降息2次定价，欧元区经济基本面持续弱于美国，如果美国经济修复程度超预期，美联储降息超过2次的可能性很低，需要关注后续降息节奏不及市场预期带来的黄金行情“利好出尽”的风险。

　　李明玉认为，首先是需要警惕市场对美联储降息预期的提前透支以及降息幅度低于预期。其次是央行购金短期继续停滞对金价的影响，比如我国央行已连续两个月停止增持黄金储备。总的看央行对黄金储备的增持是大方向，但央行购金可能存在一定的择时，即在金价过高时暂停购金，可能短期扰动金价。最后还有地缘局势缓和风险。

　　从下半年看，市场对黄金后续走势大多持看好态度。花旗银行在日前的报告中表示，2024年黄金消费增长趋势向好，可能推动2024年下半年现货交易达到创纪录的每盎司2400~2600美元；基准情况下2025年中期的黄金目标价格为每盎司2800~3000美元。

　　李旎表示，在地缘政治矛盾持续加深、逆全球化风险大幅抬升、全球央行加速购金的背景下炒股如何融资融券，预计中长期黄金仍存上涨空间。